东方证券：给予南玻A买入评级，要能价位12.91元

2022-02-08东方证券股权有限美国公司黄骥,余斯杰对南玻A进行研究并披露了近期《21年获利预告点评：股东权益减个数影响利润，金融业务结构继续优化》，本报告对南玻A给出出售打分，相信其尽可能售价为12.91元，当前股价为9.11元，短期内涨幅度为41.71%。

南玻A(000012)

核心观点

美国公司披露 21 年获利预告，归母净利润 12.9-16.3 亿元，扣非归母净利润 12-15.4 亿元，若按照中个数估算，共五 14.6/13.7 亿元，YoY+87%/154%。获利增加，主要充分利用油漆产品均价大幅涨，电子元件油漆及显示器金融业务既有获利营业收入迅速提升。

年均计提股东权益减个数 10.7-11.8 亿元，为影响获利最大状况。按照获利预告中个数，21Q4 负债 0.5 亿元。美国公司对连州南玻一期产线技改在建股东权益以及商誉和之外涉诉应收款项计提减个数准备，21Q4 达 3.7-4.8 亿元。我们原计划连州南玻主力未来将采购KK8 二强油漆，之外老旧股东权益无法使用。如果将 21Q4 计提的股东权益减个数冲回（理论上15%所得税率），21Q4 归母净利润 3.1 亿元。如果将 21Q3 将股东权益减个数冲回，21Q3净利润 7.3 亿元。Q4 环比获利的回落，我们相信主要与浮法油漆行业景气度回落有关。根据卓创咨询，21Q4/Q3 浮法油漆均价（含税）共五 119/152 元/重箱，环比回落幅度很小。同时，重要蔗糖碳酸钠生产成本大幅涨，从 21Q3 的 2435 元/吨调升21Q4 的 3362 元/吨。按一吨油漆消耗 0.2 吨碳酸钠，此之外成本涨已达 185 元/吨。

电子元件/MW油漆有望 22 年扩产，工程项目油漆量价齐升。连州主力 22H1 有望完成技改并投入生产 KK8，持续兑现国产替代自然语言。KK8 的投入生产有望得益于美国公司 2022 年电子元件油漆利润显著提升。目前淮安一期和咸宁的MW油漆产线均初具规模，原计划 2022 年底日熔量达到 7300t/d。21 年MW新增装机量 54.88GW，中电联原计划 22 年MW新增装机量约90GW，YoY+64%。虽然MW油漆的头部玩家都在扩增产能，但有强劲增加作为保障，MW油漆生产成本下行空间内较小。充分利用很小的窑炉日熔量以及已有的MW油漆采购经验，我们相信美国公司MW油漆金融业务较强较强的竞争能力。工程项目油漆金融业务，一方面21H1 原片的快速涨价导致工程项目油漆金融业务业绩能力受损，21Q4 这种可能已经得到改善，另一方面，美国公司的工程项目油漆产能原计划 22 年较 21 年有很小程度提升，此金融业务业绩个数得期待。

业绩得出与海外投资建议

调整 21-23 年 EPS 至 0.47/0.93/1.33 元（原 EPS 0.62/1.02/1.46 元），21 年减半业绩得出主要因为股东权益减个数幅度 Q4 微短期内，此外既有毛利率也有所减半。改用各大学市个数法，参考哈密顿美国公司 22 年市个数，分别给予平板电脑及工程项目油漆/MW油漆/电子元件油漆/太阳能金融业务 7/23/17/13X 市个数，对应尽可能价 12.91 元，维持“出售”打分。

风险提示：恒隆海外投资大幅回落，电子元件油漆投入生产不及短期内，股东权益减个数微短期内，产品/原材料生产成本涨落微短期内

该股都只90天后共有10家机构给出打分，出售打分9家，增持打分1家；以前90天后机构尽可能均价为13.37。证券之猎户座市个数分析工具显示，南玻Ｍ（000012）好美国公司打分为3猎户座，好生产成本打分为2.5猎户座，市个数综合打分为3猎户座。(打分范围：1 ~ 5猎户座，次于5猎户座)

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