石油期货曲线能得出油价吗？

交易交易定价和期客交易定价中间相比之下的10英镑将最多贷款利息支单单的5英镑，给融资助长5英镑的无几率盈利。

如果期客交易定价大于105英镑，近似于的论点也才会组建。这样的外资人希望未能停滞很久，因为定价将根据外资人情况进行时调整，直到期客交易定价都只比股票交易交易定价高5%。

这种“无外资人”父子关系的存有意味著，除非无几率债券巨大变化，否则期客交易定价不不该独立于股票交易交易定价改变。因此，可称证券的股票交易交易和期客交易定价不该揭示有关当在此之前和预计下一代零售商情形的几乎相同电子邮件。

无论如何，人们还是倾向于认为期客交易定价也就是说融资对合分之一持有人的股票交易交易定价的预计。如果股票交易交易定价的梯度是几乎可知的，那么这确有是错误的（就可称证券而言）。

然而，通常，金融机构的期客交易定价并不也就是说预计的下一代股票交易交易定价。二者中间的差异可以用“几率价”（“risk premium”）来解释。此外，由于大宗商品（比如油井）还是器物金融机构，这造变为了期客交易椭圆才会因“真如不马上这样一来率”（“net convenience yield”）而靠拢无外资人条件。

本节剩余大部分解释了这些主因是如何颇受到影响期客交易椭圆的菱形和预计股票交易交易定价的梯度。

（2）几率价

融资们不迷恋下一代盈余的不确切性，并对其拥有者的现金流不确切的金融机构（即几率金融机构）要求额外担保。这种额外担保——几率金融机构的预计这样一来与无几率债券中间的差额——被称为“几率价”。比如，天然气作为一种几率金融机构，它的期客交易定价是不确切的，因此它的预计这样一来将不同于无几率债券。

当几率价为亦然，则股票交易交易定价的预计大分之一经济总量将比无几率债券来得快，因此股票交易交易定价的预计梯度将位于期客交易椭圆之上，如左图2简述。近似于地，当几率价为仗，则股票交易交易定价的预计梯度将位于期客交易椭圆之下。

有时候，融资偏好在上都盈余确有极低的意味著给予来得多这样一来的金融机构，即他们偏好与盈余仗之外的金融机构，因为他们可以通过外资这些金融机构来防范低盈余。但是，融资们也预定，下一代一年多数几率金融机构的股票交易交易定价都与它们的盈余亦然之外——例如，金融业强势激增中后期有时候特别是在着来得高的金融机构定价和来得高的盈余。

回到之在此之前的都是，下一代的股市是不确切的，并确有与下一代的盈余呈亦然之外。这将颇受到影响现今的股票交易交易和期客交易定价。比如，如果在下一代融资上都盈余极低的意味著，股市来得确有大于105英镑而不是极低105英镑，那么融资们将来得不乐意拥有者该股票交易作为外资，并只马上在现今以大于100英镑的股票交易交易定价（如98英镑）转售该股票交易。由于上一节描述的无外资人父子关系，他们只马上为一份期客交易合分之一偿还大分之一103英镑，即比现今的股票交易交易定价98英镑高单单5%。

因此，围绕预计下一代股票交易交易定价的不确切性将转化变为两个严重性。

第一，当现今的股票交易交易定价为98英镑且预计下一代股票交易交易定价为105英镑，一个买了该股票交易的融资将才会预计大分之一这样一来大分之一为7%，而不是无几率外资可给予的5%这样一来。因此，融资们将给予大分之一分之一2%的亦然几率价，来担保他们在之外不利的意味著股市确有才会大于预计的几率。

第二，这一几率价的存有意味著，现今103英镑的期客交易定价将不必也就是说105英镑的预计股票交易交易定价。

几率价未能注意到到，且随小时改变。这就是股票交易交易定价为什么不易分析的情况之一。例如，在金融业周期的转捩点，需求量预计之外不确切，因此，对图表结果的消息之外敏感，几率价确有比平常非常大、来得不保持稳定。

（3）真如不马上这样一来率

大宗商品不同于其他证券，它有形、可存放且可用光。这使得其期股票交易交易定价父子关系比可称证券来得为十分复杂。很看来，拥有者器物大宗商品（如天然气）以供下一代折扣，才会转化变为存放费用。但是，除此之外，器物所有权给拥有者人助长了 “不马上现金流 ”（“convenience yield”），这一额外效用准许大公司应对突如其来的对其客物的需求量阻碍，而不并不需要为短小时内的交付常用偿还价。

不马上这样一来率的上都和存放费用都才会颇受到影响期客交易椭圆的曲线，使其靠拢上述无外资人父子关系所暗含的曲线。不马上这样一来率攀升或存放费用下滑使拥有者油井器物比拥有者期客交易合分之一来得有吸引力。因此融资乐意为器物偿还的定价一般来说期客交易定价涨，使得期客交易椭圆的向上倾斜幅度减小。

遗憾的是，由于不马上这样一来率和存放费用都不易注意到到，因此未能辨认二者中的面哪一个是造变为期客交易椭圆曲线巨大变化的情况。但“真如不马上这样一来率”是特指不马上这样一来率乘上存放费用，可以通过与无外资人父子关系的靠拢素质来衡总量。

左图3给单单了一个类似都是，解释这将如何颇受到影响天然气期客交易椭圆。该线标示出了真如不马上这样一来率为零的天然气期客交易椭圆，因此股票交易交易和期客交易定价通过左图2中的面的无外资人父子关系有意思联系在一起。绿线标示出了真如不马上这样一来率为亦然的天然气期客交易椭圆。为了马上于解释，两条椭圆的起点是几乎相同的股票交易交易定价。一般来说该股票交易交易定价，绿色椭圆中的面的亦然真如不马上这样一来率意味著，融资不乐意为期客交易合分之一偿还无外资人父子关系所并不一定的那么多钱，这造变为了期客交易椭圆向上倾斜的素质减低。

如左图4简述，当天然气存客极低时，真如不马上这样一来率有时候很高。从直觉上看，当存客极低时，存客拥有者者在用光所有天然气之在此之前抵御车祸阻碍的战斗能力就才会减低。因此，额外拥有者一桶天然气的边际效益将相对较高。与此同时，当存客极低时，可用存放空间总量大，也确有才会减低存放费用。

存客和真如不马上这样一来率中间的联系意味著，期客交易椭圆曲线的巨大变化可以用来推断股票交易交易定价预计梯度的一段距离改变。例如，当因故的仗面物资供应阻碍浮现，这振奋了天然气股票交易交易定价，尽管这种振奋颇受到大公司减少天然气存客的加深。但存客的减少反过来又才会造变为了真如不马上现金流的减低，造变为了期客交易椭圆向上倾斜的素质减低。

那么，预计的股票交易交易定价才会如何呢？短小时内，预计股票交易交易定价也将涨，以揭示近期物资供应的减少。但既然阻碍预定是因故的，较短期限的预计股票交易交易定价将基本上不颇受颇受到影响，因此股票交易交易定价的预计梯度也变得不那么向上倾斜。所以，注意到到到的期客交易椭圆曲线巨大变化可以作为预计股票交易交易定价梯度曲线改变的波形。

左图5将此应用于实际上，标示出了天然气股票交易交易定价和期客交易椭圆从2010年底至2011年月初的演变。先后，期客交易椭圆曲线的改变可以被特别强调有意义的金融业解释。在2010年10月初，天然气期客交易椭圆浮现异常向上倾斜（左图5，紫线）。这确有揭示了亚太地区通客膨胀后天然气存客的历史高位（如左图4），压低了股票交易交易定价一般来说期客交易定价的上都。

到2011年2月初，亚太地区天然气需求量基准有过之而无不及预计，造变为了人们预定天然气零售商将长期趋紧。这使得整条期客交易椭圆定价上移，但对股票交易交易定价的振奋最多了期客交易定价，因为大总量存客被消耗，提高了真如不马上这样一来率（左图5，绿线）。而且，在中的面东和阿尔及利亚事态紧张后来，对天然气物资供应停摆的担忧也开始被计入粮价，期客交易椭圆开始变得向下倾斜。到2011年4月初，这些紧张事态造变为了股票交易交易定价独自涨而期客交易椭圆向下倾斜（左图5，橙色）。零售商自发性乐意为器物天然气偿还比期客交易合分之一来得高的定价，这证明数大部分物资供应停摆预计是因故的。在这个都是中的面，天然气股票交易交易定价在后来的几个月初中的确有回升了。当然，这些定价改变确有有其他解释，但其改变一段距离与注意到到到的期客交易椭圆的曲线巨大变化是恰当的。

这就是为什么上述分析方规在实践中的面没法几乎仅限于于所有商品的情况。之外是，大宗商品的器物物理性质确有才会颇受限融资将预计下一代供求电子邮件确立当在此之前股票交易交易和期客交易定价的素质。比如，很多大米未能被永久存放，这就颇受限了融资在定价间外资人的小时颇受限。这意味著，股票交易交易和期客交易定价中间的无外资人父子关系只不过在极少范围内组建。

特指标期客交易椭圆的分析战斗能力

尽管期客交易椭圆与预计股票交易交易定价中间存有实际上的联系，但期客交易椭圆并没法很好地他的学生分析下一代的股票交易交易定价。例如，没规分析2003-08年的定价攀升趋势，以及此后粮价的覆灭和停滞发展（左图6）。本节将概述一些用期客交易椭圆进行时分析的史学文中献，并展览品了一些简而言之的天然气定价分析规章的推论确凿。

关于分析粮价的史学文中献非常多。一些论文中研究了期客交易椭圆的分析展览品单单，有时候将其与随机常为（a random walk）——即也就是说天然气股票交易交易定价的所有巨大变化都是必分析的，因此当在此之前的股票交易交易定价确有是对下一代股票交易交易定价的最佳分析——进行时相比较。

Alquist， Kilian and Vigfusson（2011）找到，在分析股票交易交易定价上都，天然气期客交易定价有时候比起随机常为规来得好。在12个月初日在此之前，天然气期客交易定价的展览品单单确有略比不上随机常为，但这个结果对所选项的样本周期和图表频率很敏感。

另一上都，Chernenko， Schwarz and Wright（2004）特指单单，天然气期客交易定价对股票交易交易定价的分析大分之一来说是错误的；Wu and McCallum（2005）拒绝这一论述，但注意到到到分析偏差不小。Reichsfeld and Roache（2011）找到，在3个月初日在此之前，天然气期客交易定价的展览品单单比不上随机常为，但在来得长的日在此之前展览品单单不佳。

总的来说，这些文中献的结果是一般而言惊心动魄。但它们并并未强有力地证明，期客交易椭圆比随机常为来得能分析股票交易交易定价。

（1）检验期客交易椭圆的分析展览品单单

这一小节将天然气期客交易椭圆的分析战斗能力和其他三种有意思分析和经验所谓进行时对比。

这三条规章都是基于金融零售商和实地调查结果中的面显而易见的方式：

· 随机常为：也就是说天然气股票交易交易定价的任何改变都是必分析的，因此当在此之前股票交易交易定价是对下一代股票交易交易定价的最佳分析。

· 互信分析：大学本科金融业学家对下一代一年粮价预计调查结果的算术大分之一值，实地调查结果由Consensus Economics进行时。

· 霍特林所谓：霍特林（1931）提单单的天然气生产的有意思分析方规也就是说暗示粮价涨才会特别是在着名义债券攀升。无论是现今额外卖单单一桶天然气然后再以零售商债券外资，还是在接下来的一段小时内等待开采，这两个可选对天然气制造商来说并未不同点。

详见A总结了2000年1月初至2012年1月初期间，期客交易椭圆和上述方式在一年日在此之前的分析展览品单单。对分析战斗能力的两种衡总量基准如详见中的面简述。

第一种衡总量基准是大分之一分析偏差（mean error），它揭示了分析中的面的任何系统性差值。并不需要注意到的是，无偏性虽是分析的一个平庸相似性，但这并不意味著差值最小的分析一定是最依赖于的：一个分析如果有一半小时太高，而另一半小时以致于，它也是无偏的，但它对国策制定者鼓励不大。

第二种衡总量基准是均数数偏差（root mean squared error， RMSE），它抓取了这种分析毛病。

尽管在无论如何十年，期客交易椭圆有时候低估了粮价，但其他基于零售商的替代方式也并并未一直展览品单单得来得好。期客交易定价，随机常为和互信分析都低估了实际上股票交易交易定价，大分之一低估4%-12%（如左图7简述）。大分之一而言，常用霍特林所谓进行时的分析是最无偏的。但这种详见面的准确掩盖了该中后期内分析展览品单单的转变，霍特林所谓的RMSE与其他分析方式基本相当。

当然，人们可以选项对这些分析方式进行时各种扩张。比如，Reeve and Vigfusson（2011）常用了带漂移项的随机常为，也就是说商品定价独自沿着其在无论如何12个月初的大分之一激增率所暗含的梯度发展。这种方式确有与商品定价将独自随着亚太地区需求量而涨的论述相恰当。但创作者找到这种方式的展览品单单相对来说不如期客交易椭圆。然而有意思的是，他们确有找到当期客交易椭圆的曲线悬崖峭壁时，期客交易椭圆的展览品单单比不上随机常为。

其他创作者找到，在期客交易定价中的面加入额外的金融或现实当今的变总量可以改善其分析展览品单单。比如，Pagano and Pisani（2009）找到，一个衡总量American制造业发电量利用率的基准可以解释常用期客交易定价的大部分分析偏差。当然，有各种方式可以根据零售商基本无能为力天然气零售商建模，下一节将简要发表意见这种方式。

MPC如何特指标大宗商品定价的在此之大环境

尽管天然气期客交易定价在分析股票交易交易定价的大幅度瞬时时展览品单单不佳，但MPC对激增和经济衰退的中的面心分析是基于天然气期客交易椭圆和其他大宗商品定价的。这主要有3个情况。

第一，如上文中发表意见的，在分析期客交易定价改变上都，并未其他有意思方式能够始终展览品单单比不上期客交易椭圆。

第二，期客交易椭圆曲线的巨大变化，通过传送真如不马上这样一来率的巨大变化波形，不该揭示单单股票交易交易定价预计梯度的巨大变化——数揭示单单这一预计梯度的一段距离。而如果常用随机常为也就是说，就失去了这上都的考总量。如在此之前文中所述，一些确凿证明，当期客交易椭圆的曲线悬崖峭壁时，其展览品单单是比不上随机常为的，确有是因为在这种意味著，不马上率的波形极为模糊。

第三，常用期客交易椭圆来得容易传达一个有意思且透光的基于零售商的方式，这是MPC在发布经济衰退研究报告时的重要选项。在这上都，期客交易椭圆比不上技术性极低、且基于也就是说的其他分析规。

尽管如此，在也就是说商品定价遵循期客交易椭圆所暗含的梯度时，MPC无论如何才会注意到一些主因。如在此之前文中所述，天然气期客交易定价一般不也就是说零售商对股票交易交易定价预计。并且由于外资人的实际上颇受限，它们确有未能揭示所有关于下一代物资供应的可用电子邮件。此外，如在此之前所述，关于粮价分析的史学文中献愈来愈多，方式也愈来愈十分复杂。

单单于这些考总量，MPC在特指标分析日在此之前商品定价的几率平衡时，除了期客交易椭圆，还选项了一系列方式。这些几率有时候揭示在经济衰退研究报告对激增和经济衰退的分析的扇形左图中的面。大宗商品零售商的基本面分析有助于MPC形变为对天然气和其他商品定价确有结果的论点。例如，基于基本面的天然气零售商也就是说，以及有意思的经验所谓，被用来选项在分析期内，在当今需求量、天然气生产、拆掉发电量等各种情景下，天然气定价的确有结果的范围。

金融零售商也提供者了依赖于的衡总量方式，来考总量粮价在某一特定小时点的合理范围。其中的面一个方式是期权定价所暗含的粮价的均值。这一地理分布的改变可以提供者粮价之外几率的零售商心理巨大变化电子邮件。但就像股票交易交易和期客交易定价，粮价的暗含均值也才会与零售商自发性对粮价实际上均值的论点不同。

左图8标示出了2010月初和2011年初的三个月初在此之前粮价的两个暗含均值。

如在此之前文中所述，在这一中后期由于中的面东和阿尔及利亚地缘政治紧张，期客交易椭圆变得向下倾斜。同时，尽管天然气股票交易交易定价只攀升到110美元/桶将近，但期客交易定价最多100美元/桶，甚至最多150美元/桶的暗含权重也急剧减低。所以暗含地理分布的偏度变得来得亦然偏态。另一上都，偏度在三个月初日在此之前的相比之下比十二个月初日在此之前的相比之下大得多（左图9），这证明对天然气物资供应的任何确有阻碍预定都是因故的。

结论

在无论如何几年中的，粮价浮现了大幅度瞬时，这是转子爱尔兰CPI经济衰退的主要主因。在经济衰退研究报告公布的对GDP激增和经济衰退的中的面心分析中的面，爱尔兰国际货币基金组织MPC也就是说粮价遵循零售商期客交易椭圆暗含的梯度。

常用期客交易椭圆分析粮价存有一些问题。金融机构定价中的面存有几率价解释期客交易定价不也就是说预计的股票交易交易定价。并且期客交易定价并未分析到无论如何几年所实际上注意到到到的粮价大幅度瞬时。

但是，目在此之前还不清楚确有有其他任何有意思的分析规章能够停滞比不上期客交易椭圆也就是说。商品期客交易椭圆提供者了一个有意思、透光、以零售商为了将的衡总量标准，有助于MPC传达其激增和经济衰退分析的基本也就是说。此外，期客交易椭圆曲线的巨大变化可以揭示股票交易交易定价预计梯度一段距离的巨大变化。

在特指标分析日在此之前商品定价的几率平衡时，MPC选项了一系列方式。这些几率揭示在GDP激增和通客膨胀的扇形左图中的面。亦然如本文中所解释的，经济衰退研究报告中的无能为力GDP激增和经济衰退的中的面心分析常用了期客交易椭圆的暗含梯度，但这只是许多确有的也就是说之一，且MPC在下一代将独自检测这一也就是说的停滞性。

编译：倪雁秋，本文中举例来说：智堡；

原文中创作者：Dan Nixon，Tom Smith，举例来说：爱尔兰国际货币基金组织，原文中标题：《What can the oil futures curve tell us about the outlook for oil prices？》

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