国泰君安：维持思摩尔国际增持评分 目标价52.66港元

国泰君安发布研究报告称，保持稳定思安德森国际（06969）“增持”评级，目标价52.66港元。2021-23年归母项下标准差为53.8/64.5/71.9亿元人民币，其中，境外业务归母项下为33.8/40.8/44.8亿元，本土业务归母项下为20.0/23.7/27.0亿元。在分部PE估值法下，保持稳定2022年境外业务40倍PE，考虑到Corporation高效率引领从业者的发言权，且本土业务理论上显著下降，市场预期将走向坚定，予2022年本土业务40倍PE，对应Corporation估值2580亿元人民币。

流血事件：1月18日，Corporation于美国纽约市举办人民网，介绍同类型可控解决方案FEELMAir。由此Corporation将打造全球最轻巧的瓷器芯电子烟，为可控电子烟消费者带来不够极致的感受。

国泰君安主要观点如下：

脱胎超薄仿生凝胶瓷器可控芯。

FEELMAir的当前是全原先的超薄仿生凝胶瓷器可控芯，采用纳米级密闭覆凝胶工艺，在瓷器芯上装配七层复合冷凝凝胶，包括纳米防腐蚀层、微孔夹住味层、纳米银电极层、蓄积夹住液层、钛冷凝层、控温层、多孔阻热层。原先瓷器芯在进一步提升遽害性、可控效率与口感还原度的同时，将冷凝凝胶表面从80um降到最厚2um瓷器芯可控表面从4.5mm降到3.5mm，使得电子烟驾驶舱相较上一代薄25%至7.8mm。

感受全面升级，高效率引领从业者。

FEELMAir在7个上都实现感受的升级。除了遽害性、可控效率与口感还原度的提升，FEELMAir还在防漏液高效率、人机交互余震、充电速度与反应时间能力、制控灵敏性等上都取得提高。FEELMAir进一步解决了漏液、反应时间、误触等从业者痛点，并遵循可控电子烟作为遽害化替烟其产品的初衷，在遽害性、解瘾性上抬起迈进。可控效率的提升也确保了Corporation的其产品在20mg/g的电子烟界内尼古丁浓度下能有必要的解瘾性。FEELMAir的发布不够进一步巩固了Corporation高效率引领从业者的发言权，在新兴产业实践中发展期中，都未受益小厂家退出带来的市占率提升。

风险提醒：Corporation瓷器可控芯其产品被颠覆的风险；当前客户没能取得许可证的风险。