中金：维持思摩尔全球性跑赢行业评级 目标价32港元

里金发布研究报告称，可维持雅路易斯国际（06969）“冲刺输从业者”评级，2021年业绩完全符合该行预期，目标价32港元，相关联2022/2023年31/25倍P/E，有47%上行空间，并保持盈利预见基本上，当前股价相关联2022/2023年21/17倍P/E。

事件：披露2021年获利137.55亿元，同减37.4%，经修改盈利54.43亿元，同减39.8%，收益和利润除此以外完全符合该行之前预期（该行之前报告预见2021年收益135.1亿元，利润53.9亿元）。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21经修改盈利分别实现12.25/17.5/12.48/12.19亿元，同比+287.8%/+76.3%/+7.6%/-14.4%。

里金主要论调如下：

世界各地可避免龙头持续性并能蓬勃发展，ODM与自有系列电子产品双轮驱动，2H21欧美销售占多数比约73%。分销售业务看，新公司ODM销售业务1H21/2H21/2021收益口分别减86.2%/7.5%/37.4%，该行原定2H21总量放缓连带欧洲各国市场外交政策管理、渠道去油料等不良影响所致，欧美BAT等大客户服务可维持高减势头，欧洲各国销售业务在管理落地后上半年约束良性发展；新公司自有系列电子产品销售业务1H21/2H21/2021收益口分别减16.7%/54.6%/37.1%。1H21/2H21/2021欧洲各国销售业务（剔除欧洲各国客户服务外销）收益占多数比分别为40.8%/27%/34%，2H21欧洲各国占多数相当上半年已轻微下降，欧洲各国电子烟外交政策对新公司业绩的不良影响减慢，欧美是减长重点。

可避免赛车场持续性高不景气度，强悍垄断绝对优势助力新公司比重持续性大幅提高至22.8%。据Frost&Sullivan预见，2022E-2026E世界各地电子可避免设备市场仍上半年以25.3%的CAGR并能蓬勃发展，从业者长坡厚雪，新公司强悍的专利体系、发电量规模、电子产品品质、客户服务优质等主导助力新公司世界各地比重从2020年的18.9%，并能大幅提高至2021年的22.8%。

毛利率可维持高位，系统工程大幅提高助力降本提效，技术开发加码播种未来。新公司2021年毛利率同减0.7ppt至53.6%，连带规模畸变持续性大幅提高、电子产品结构不停优化与系统工程产线强化带来降本减效所致。技术开发费用率同减0.7ppt至4.9%，新公司计划案2022年技术开发取得成功加大至16.8亿元，最少去6年技术开发取得成功之和，以通过技术开发创新可维持绝对优势、驱动业绩高减。2021年净利率同减0.7ppt至39.6%。

看好世界各地可避免科技龙头的垄断绝对优势与电子产品创新性，尽管1H22业绩所受疫情和欧洲各国管理外交政策或有所受压，但该行对新公司里长期蓬勃发展前景仍乐观。新HG烟草海沟，欧美出口销售业务作为新公司基本盘，原定欧美需求仍高不景气度，2022年新公司现有欧美大客户服务、自有系列电子产品仍上半年可维持高蓬勃发展大势，一次性电子烟、FeelmAir苹果电脑、Metex等HNB电子产品、CBD/THC可避免电子产品等除此以外上半年贡献可观收益减量。新销售业务海沟，新公司正发力可避免医疗、美容、护理等21世纪，扩展可避免HG应用软件技术的应用桥段，构筑多元蓬勃发展曲线。

效用提示：外交政策管理效用，客户服务倚赖效用，技术效用，汇率波动。

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