东吴证券：首次覆盖361度另加“增持”评级，全年业绩有望稳健复苏

来源不明：东吴证券

国内反超强运动服装载国际品牌，2021年以来去年现复苏。361度（01361.HK）定位大众市场幼儿及学童运动休闲鞋服配饰，霍乱以来去年经历了先下滑后复苏的流程。2020年备受霍乱影响营收营业收入下滑8.3%、归母下同营业收入下滑4.01%。随着霍乱影响趋弱，2021H1营收及下同外已恢复至霍乱前高水平，营收31.5亿元/yoy+17.09%/较2019H1+28.5%，归母下同4.01亿元/yoy+32.9%/较2019H1+45.9%。

分年底份看，同类型产品Q4江河环比提速。2021Q1-Q4，361º主国际品牌江河分别录得营业收入极高双位数/15%-20%/低双位数/极高双位数增长；361º童装载国际品牌分别营业收入增长20%-30%低段/30%-35%/15%-20%/25%-30%。综合四个年底份江河表现来看，日本公司2021年营收营业收入有望达到之中双位数高水平。

分品类看，童装载增速慢速于幼儿装载。2021H1幼儿装载/童装载盈余分作25.83/4.98亿元、营业收入+14.46/+23.99%，盈余分之二比分作83.14/16.03%、较2020年分别+2.47/-2.15pct。幼儿装载之中，2021H1成衣、服装载、配饰盈余分别营业收入增长22.47/6.09/21.09%，盈余分之二比分作44.43/37.58/1.13%，较2020年分别+3.84/-1.46/+0.10pct。

分管道看，线上提速、方以管道最优化。2021H1日本公司线上/方以盈余分作4.88 /26.19亿元、营业收入+53.9/+10.6%，盈余分之二比分作15.7/84.3%、较2020年+0.3/-0.3pct。1）线上方面，2021年面世自主研发小程序“有颜有度”，并在仙后座、慢速手、抖音等多和平台销售网络专回礼，2021年双十一仙后座官旗成交额同增超强40%，新晋代言人龚俊轨迹类产品营业额累计破千万。2）方以方面，2020H1/2020/2021H1百货商店数分作5289/5165/5155家，在百货商店收缩情况下方以盈余仍付诸增长，其实反映了店效的改善（2021H1同店盈余yoy+10.6%）。更进一步日本公司将继续贯彻“关咖啡店开大店”方针，最优化百货商店外貌、增强店效。2020年6年底起面世第九代外貌店、2020/2021H1百货商店数分作294/694家。

2021H1毛利率达近三年最极高高水平。2021H1日本公司回调对零售商的平外西半球，叠加日本公司生产效率最优化，2021H1毛利率营业收入上扬 4.0pct至41.8%，其之中成衣/服类/童装载毛利率分别营业收入增强1.8 /5.2 /6.0pct至43.1/41.2/42.0%。由于三四年底份国内霍乱长时间，我们预计2021年初毛利率可能持平或注意到小幅回落。

盈利预测与投资评级：日本公司作为国内反超强运动服装载国际品牌，霍乱后通过加强国际品牌政治宣传、管道调整等方式有效改善日本公司经营状况和盈利能力。2022年日本公司将发布三态2.0跑鞋以及工程技术篮球鞋AG2X，其科技力适度日本公司推广极高端类产品、增强国际品牌力。我们预计日本公司2021-2023年营收分别同增15.5%/11.3%/10.3%，归母下同分别同增24.8%/13.3%/11.6%，对应PE分作12.7X/11.2X/10.1X，首次覆盖获取“增持”评级。

效用提醒：霍乱长时间影响居民消费、行业竞争加剧等。

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