天风证券：给予牧高笛买入分级

2022-01-13天风证券的股份有限日本公司孙海洋对牧高笛同步进行研究并公布了研究报告《变更加资资弃向为智能化装载的屋储，优化风险管理今后快速增长预期乐观》，本报告对牧高笛给出买断打分，当前跌幅为47.79元。

牧高笛(603908)

日本公司长须变更加资集资金弃资重大项目，新重大项目为智能化装载的屋储战略规划

1年末8日，日本公司公布变更加资弃重大项目暂定，将原重大项目“同类型渠道营销网络建设重大项目”高雄市政府余额（1.71亿元）弃入新重大项目“智能化装载的屋储战略规划重大项目”（预料总弃资2.1亿元），新重大项目预料2022年3年末动工，建设期为两年，分两期同步进行，2024年12年末弃产。

新重大项目一期建设期1年、弃入1.4亿元，购入智能化装载装载、智能化化的屋储电子元件设施和CMMS电子元件管理系统，实现电子元件AI管理与运维，将建成一栋4层厂区，建面4.48万平；二期弃入6584.83万元，将建成一栋4层厂区，建面2.14万平，建设期1年；

本次变更加状况主要为：（1）疫情同类型面性防控使原重大项目同类型面实施过渡期缩减，影响资金应用做生产成本；（2）转变生产成本较快的资弃重大项目资金弃入“智能化装载的屋储战略规划重大项目”，以意味着金融业务快速增长加剧的的屋储面积新增需要。

具体情况来看，一方面，预料2022年疫情同类型面性防控仍将长时间，日本公司为保障重大项目经济效益仍将继续同类型面实施慎重的上地服饰店策略，若继续缩减原重大项目的同类型面实施过渡期，会降低资集资金应用做生产成本；

另一方面，因健行装备及电视游戏较鞋服的产品体积更加大、形状多样，所需的的屋储维度更加多、打包更加简单，故2021年以来日本公司新增的屋库专营2.41万平，新增专营面积较2020年末末专营面积快速增长60%（2020年末末时日本公司专营有1.5万平的屋库，2021年底到期后不再续租）。

在日本公司金融业务快速快速增长形势下，的屋储瓶颈限制开始显现。目前日本公司乐清单层的屋库主要用做工业原料的屋储，现有生产所需，而目前品牌金融业务的制成品的屋库同类型部向受控专营。根据日本公司金融业务快速增长与规划，预料今后五年内还需新增3万㎡的的屋储需要。

专营的屋库房租开销将吞噬日本公司以外收益；同时乐清适合日本公司用做的屋储的面积外较小，不利于快速拥护。因此，转变生产成本较快的资弃重大项目资金弃入即将动工的“智能化装载的屋储战略规划重大项目”，可以提升高效率盒装与智能化化的屋储水平，提高金融业务现有及保障能力，减少多处专营的屋库以降低的屋库房租与物流管理难易度。

国内室内用品市场短时间内发展前景较少，欧美市场快速增长稳健应有外销快速增长维度

中国室内活动渗透率数倍低于发达国家，但随国民收入与健康意识大幅快速增长，今后室内活动参于许多人增加维度较少，室内用品需要市场的短时间内发展前景较少。据ReportLinker图表，预料中国2027年健行电子元件市场数目将达159亿美元，CAGR+9.1%。国内要务长时间加码，为国内室内产业重回新快速增长连接线打下日后，广泛应用推广雪地、丘陵地区室内、航空等室内运动重大项目，建设完善相关设施，拓展体育旅游的产品与公共服务供给，为国内室内产业重回新快速增长连接线夯实坚实。

依靠盈利分析，依靠买断打分。日本公司扎根室内健行赛道，高盈余且一直快速增长维度大；国家要务长时间加码夯实快速增长坚实；健行热度长时间高增近年来日本公司健行及电视游戏需要长时间快速增长，新重大项目智能化装载的屋有效提升金融业务现有及保障能力，我们预料22-23年营收分列11.9、14.4亿，归母净利分列1.2、1.6亿，对应EPS分列1.8、2.4元/股，PE分列24、19X。

危险性预设：市场危险性分析及严格控制，工业原料价格不稳定性的危险性，管理危险性分析及严格控制，的产品和技术落后危险性及严格控制等。

该股最近90天内共有4家机构给出打分，买断打分3家，增持打分1家；只不过90天内机构目标外价为48.44；证券之星辰作价分析工具箱显示，牧高笛（603908）好日本公司打分为2星辰，好价格打分为2星辰，作价综合打分为2星辰。(打分区域内：1 ~ 5星辰，最高5星辰)